Previous Entry Share Next Entry
Несколько банальностей о доллар/евро.
tadavsh
1) Есть ли у доллара потенциал дальнейшего укрепления, учитывая его быстрый рост последние два года ?

В 2007 - начале 2008 гг. МВФ регулярно предупреждал о неизбежном ослаблении доллара, несмотря на уже произошедшее значительное его падение. Помню очередное предупреждение экспертов МВФ о переоценённости доллара примерно на 20% в тот момент в первой половине 2008г., когда курс доллар/евро был уже 1,5. Поводом для такого пессимизма был огромный дефицит счёта текущих операций США, достигавший -6% ВВП. По тогдашним оценкам МВФ, долгосрочно устойчивый дефицит счёта текущих операций США составляет около -2-2,5% ВВП. И завление МВФ о достижении долларом "дна" последовало лишь в момент, когда курс доллар/евро достиг 1,6 на основании начала улучшения счёта текущих операций.

В 2015-2016 гг. индекс доллара гораздо выше как значений 2007-2008гг., так и посткризисных минимумов, но оснований считать доллар фундаментально переоценённым нет, так как счёт текущих операций последние годы колеблется как раз в рамках долгосрочно-устойчивых, по оценкам МВФ, значений и гораздо выше значений 2000-х. :


По оценкам Кругмана в его колонке лет пять назад, такое улучшение счёта текущих операций было связано с кризисным ростом нормы сбережений, аналогично как резкое ухудшение в 2000-х было связано во многом с быстрым падением нормы сбережений до рекордно низких значений. По тогдашнему мнению Кругмана, такое посткризисное улучшение счёта текущих операций было неустойчивым и должно было сойти на нет по мере улучшения ситуации на рынке труда и возврата потребителей к предкризисным привычкам. Но этого не произошло, норма сбережений последние годы устойчиво более чем вдвое выше предкризисных минимумов, вернувшись к значениям конца 90-х, несмотря на околонулевые ставки. Можно предположить, что провал второй половины 2000-х был аномалией, и текущие значения долгосрочно устойчивы:


Рост индекса доллара с посткризисных минимумов (около 80) до нынешних чуть выше 100 не сопровождался ухудшением счёта текущих операций. Среди очевидных причин этого в первую очередь приходит на ум улучшение энергобаланса США, сначала за счёт бума сланцевой нефти, а затем и за счёт падения цен на импортируемую нефть.

Итого. Доллар в текущий момент фундаментально крепок, нет никаких причин, препятствующих его возможному дальнейшему конъюнктурному укреплению. В пользу которого играют (1) вероятное увеличение бюджетного дефицита Трампом и (2) продолжающийся ФРС рост ставок. Вопрос лишь в том, насколько эти факторы уже учтены в текущем курсе (после избрания Трампа доллар сразу же вырос по отношению к евро на 5%) и какова на самом деле будет экономическая политика Трампа.


2) То же по отношению к евро. В настоящий момент курс евро близок к историческим минимумам, индекс реального эффективного курса (по CPI):



При том, что счёт текущих операций на исторических максимумах: (по отношению к ВВП):


То же, в миллионах евро помесячно:



Причины две: (1) супермягкая политика ЕЦБ, особенно последние два года, когда он начал программу массивной покупки активов и (2) де-факто проциклическая политика бюджетной консолидации, которую проводят европейские правительства (или, другими словами, отказ от фискальной стимуляции экономики). Как видно из второго графика в предыдущей моей записи, бюджетный стимул в США в 2009-2015гг. был крайне недостаточным. Но в ЕС ситуация ещё хуже: структурный баланс бюджетов центральных правительств стран еврозоны в 2015г. был всего лишь -0,867% ВВП. При том, что в предкризисном 2007г. был -2,45% ВВП. Данные по странам еврозоны, для сравнения - по США Обе причины толкают конъюнктурно курс евро вниз, а счёт текущих операций - вверх. Но фундаментально курс евро сейчас сильно недооценён. В долгосрочном периоде неизбежен его серьёзный рост. (Для больших инерционных экономик термины "краткосрочно" обычно означает до трёх лет, "среднесрочно" - от трёх до десяти лет, "долгосрочно" - десять лет и более.)

Что характерно, рынок не сомневается в неизбежности долгосрочного роста евро. Это следует из принципа паритета процентных ставок на международном финансовом рынке (или, другими словами, принципа равнодоходности активов в разных валютах с одинаковым уровнем риска). Если доходность активов в евро меньше, чем в долларах, это должно компенсироваться ожидаемым ростом курса евро по отношению к доллару. Посмотрим на доходности десятилетних гособлигаций США и Германии (одинаковых по уровню риска):





(На последнем графике оранжевая линия - США, синяя - Германия)

В последние два года разница доходностей десятилеток США и Германии колебалась около 1,5-2% годовых, при том, что курс доллар/евро колебался около 1,1-1,12. То есть, ожидаемый рынком долгосрочный (через десять лет) курс доллар/евро был около 1,3. Характерно, что после избрания Трампа он не изменился: доллар к евро вырос примерно на 5%, но аналогично, на 0,5%, увеличилась и разница доходностей.

(Интересно, что на этом же уровне, 1,3, находится курс доллар/евро по ППС (по ВВП), который OECD рекомендует в своем мануале применять для грубых оценок фундаментальных соотношений курсов валют. А не курс по ППС по потребительской корзине, который гораздо ниже.)

Но ожидаемый долгосрочный курс тоже сильно колеблется. Например, в 2009г. курс доллар/евро вырос с около 1,3 до 1,5, при том, что разница доходностей десятилеток США и Германии изменилась с отрицательной до положительной, то есть, ожидаемый долгосрочный курс вырос ещё больше, выше 1,5. В 2011г. доходности были примерно равные, и ожидаемый долгосрочный курс колебался вместе с текущим курсом в рамках 1,3-1,5. В 2013 - первой половине 2014г. происходило резкое падание доходности немецких бумаг, и резкий рост разницы доходностей в пользу бумаг США, примерно до 1% годовых. И при этом курс доллар/евро вырос до около 1,4. То есть, ожидаемый долгосрочный курс вырос до выше 1,5. И лишь потом курс евро начал падать, и текущий, и ожидаемый долгосрочный.

Поскольку курсы валют изменяются быстро в ответ на изменения фундаментальных условий, есть основания ожидать роста курса евро к фундаментально обоснованным значениям (а то и выше) гораздо быстрее, чем через 10 лет. Скорее всего это произойдёт при изменении текущей сверхмягкой политики ЕЦБ в сторону ужесточения в сочетании с окончанием цикла роста ставок в США.


  • 1
как думаете, сможет ли жилая недвига в РБ на интервале до 2022 года с учётом аренды обогнать по доходности ставку реф+4% хотя бы в одном из 5 лет?
плюс может быть вы видите перспективы в киевской или московской? какая из трёх столиц покажет наибольший рост?

На длинных периодах в мире жильё дорожает примерно одинаково с темпами общей инфляции, исключения бывают только в виде редких периодов общеэкономических бумов с надутием пузырей. Ну так у нас и у соседей как раз недавно такой период бума закончился, следующий можно ждать очень долго. Сама идея использовать жильё как средство для спекулятивного заработка довольно странная, вы ведь не собираетесь зарабатывать, скажем, инвестируя в покупку холодильников? Сдача в аренду на длинных промежутках опять же, обычно не сильно отличается от доходности банковских депозитов, если это не бизнес в виде гостиниц, который имеет свои риски и тоже не шибко доходный. Лучшее, что можно сделать в текущей ситуации - купить жильё для себя там, где оно вам нужно.

Мне нужно реализовать стройсбережения, но поскольку сам собираюсь уехать из страны, думаю между тремя вариантами:
1)купить квартиру в Минске и с аренды гасить платежи по кредиту, немного добавляя своих, если придётся
2) купить квартиру и сразу же продать чуть дешевле, а деньги на длинные депозиты со ставкой реф+4%
3) сделать переуступку с небольшой премией сверху и забрать деньги

  • 1
?

Log in