Итоги 2016г. для белорусских вкладчиков.
tadavsh
Изложенная в начале года простая стратегия вкупе с весенними корректировками принесла 44% долларовой доходности. С чем можно поздравить себя и тех, кому мои скромные записи помогли принять правильные решения.

Обновлённый индекс личной долларовой доходности вкладов в белорусских банках:

Логарифмическая шкала:

Средние 37,5% годовых в течение 22 лет.

Грядущий год обещает быть также неплохим. Должны хорошо сыграть 30%-е "окна" в ВТБ. Ожидаю дальнейшего падения инфляции и ставок, как в РБ, так и в РФ. Ожидаю продолжения превышения доходности вкладов в белорусском и российском рубле над валютными. На данный момент доступны новые вклады в белорусском рубле до 20% и в российском рубле до 11%. Оцениваю их ожидаемую доходность как примерно равную, с учётом более высоких рисков белорусского рубля. Характерно, что с весны разница доходности вкладов в белорусском и российском рубле снизилась с 17% до 9%. Девальвация белорусского рубля к российскому в течение 2016г. как раз примерно и равнялась разнице ставок, у меня доходность вышла практически одинаковая по обеим валютам. С текущего уровня потенциал дальнейшей девальвации гораздо меньше. Политика НБ РБ по-прежнему жёсткая антиинфляционная, происходит кредитное сжатие: задолженность экономики по валютным кредитам с 1.01.2016 по 1.12.2016г. снизилась с 11,6 до 10,6 млрд долларов, по рублёвым незначительно выросла с 16,2 до 16,4 млрд рублей. (Объём валютных кредитов примерно в 1,3 раза превышает объём рублёвых). Со стороны внешнего сектора есть как риски, связанные с возможной нестабильностью сырьевых цен и неразрешённым нефтегазовым конфликтом с РФ, так и возможный позитив, если удастся добиться выгодных для нас условий и возобновить поставки нефти на наши НПЗ в полном объёме.

На этом краткий анализ закончу. С прошедшими и текущими праздниками !

Несколько банальностей о доллар/евро.
tadavsh
1) Есть ли у доллара потенциал дальнейшего укрепления, учитывая его быстрый рост последние два года ?

Read more...Collapse )

Пара важных графиков.
tadavsh
1. Бранко Миланович: впервые за всю историю наблюдений с 1820г. мировое неравенство доходов снизилось (индекс Gini с 69 до 64) в период глобализации 1988-2008гг.:

Что выражалось бурным ростом доходов в Азии и прочих ранее беднейших регионах мира при практически полном отсутствии роста доходов среднего класса и "ниже среднего" в западных странах + бурный же рост доходов топ-1% в богатых странах. Выгоду от глобализации получили в богатых странах предприниматели и инвесторы, связанные с международным бизнесом, и профессионалы, не испытывающие жёсткую конкуренцию со стороны международного рынка труда и импорта. Но огромная часть экономики богатых стран - торгуемый сектор - находилась под жёстким прессингом растущей международной конкуренции, что обусловило фактическую заморозку реальных зарплат и, в свою очередь, затормозило рост доходов в неторгуемом секторе. Что вызвало рост неравенства на национальном уровне. И, как пророчески пишет Миланович накануне Brexit и избрания Трампа, несмотря на огромный рост богатства мира в целом и снижение неравенства, на национальном уровне растёт политическое недовольство стагнацией доходов среднего класса богатых стран, что опасно для дальнейшего хода глобализации. (Альтернативы чему нет и что долгосрочно выгодно всем).

2. Свежая статья о роли фискальной политики в выходе США из последнего кризиса.

Красненькое - дискреционные фискальные меры (т.е., новые изменения бюджета, непосредственно направленные на изменение текущей ситуации в экономике), зелёное - автоматические стабилизаторы (те изменения в текущих расходах/доходах бюджета, которые автоматически происходят из-за уже существующего законодательства, например, из-за растущих выплат пособий по безработице при спаде) голубенькое - остальное, не связанное с текущей антициклической политикой, например, изменения бюджета, связанные со старением населения

Вопреки распространённому мнению (мол, у США был огромный дефицит бюджета), фискальная политика США была стимулирующая лишь два года, в 2008 и 2009. Причём непосредственно дискреционные меры ("фискальный стимулус" Обамы) составили всего лишь около 1% ВВП в 2008 и 2009гг. Что смехотворно мало для лечения кризиса таких размеров. (Цифра так невелика в основном потому, что наряду с "фискальным стимулом" федерального бюджета одновременно происходили сокращения расходов бюджетов штатов и муниципалитетов.) А затем, после нейтрального вклада бюджета 2010, целых четыре года вклад бюджетной политики резко отрицательный (в краткосрочный рост), причём величина отрицательных дискреционных мер в 2011-2013гг. максимальна с 1970г. Причина - клинч республиканского конгресса и администрации Обамы.

С приходом Трампа этот клинч исчез. Как видим из истории на графике, республиканцы (Рэйган, Буш-мл.) после прихода первым делом начинали с вполне "кейнсианской" стимулирующей бюджетной политики - снижали налоги и увеличивали дефицит бюджета. Учитывая обещания Трампа и особенности его биографии, скорее всего так будет и на этот раз. (Что было бы и не плохо для мира в целом - США единственная крупная страна, которая может себе позволить сейчас дополнительный бюджетный стимул и экономически, и политически. Главное, чтобы при этом не реализовались протекционистские обещания Трампа).

Сам по себе рост бюджетного дефицита США будет толкать курс доллара вверх. Более того, бюджетный стимул в условиях, когда безработица уже опустилась до низких уровней, будет разогревать инфляцию и вынуждать ФРС быстрее поднимать ставку. Что тоже будет толкать доллар вверх. Возможно, мы увидим среднесрочное укрепление доллара ниже паритета к евро.

Немного позитива + загадка из белорусских реалий.
tadavsh
Нет в стране цемента. Вообще нет, даже за живые деньги неделю мучались, чтобы купить хотя б пару вагонов. Хотя ещё полгода назад закрывали ж/д ветку, чтобы цементные заводы не слали: они отгружали, даже нас не спрашивая, и без всяких предоплат, несмотря на большую нашу задолженность по старым поставкам, бо хранить заводам было негде, такая была затоваренность. А где цемент ? А на РФ весь ушёл. Там начинается ощутимое оживление в строительстве. И цены там уже на 30% выше, чем у нас. Хотя зимой было наоборот, и представители Евроцемента перли его сюда и потирали руки.

О чем это говорит, кроме отрадного факта оживления у соседей ? Это небольшое косвенное свидетельство того, что курс бел. рубля наконец допадал до равновесного уровня к российскому, наши товары в РФ опять становятся конкурентоспособны по цене. Второй вывод - ценовое дно на рынке белорусских новостроек где-то рядом. При такой конъюнктуре рост цен на цемент не за горами. Металл уже подорожал, как я и писал раньше: отдельные сорта арматуры в апреле стоили ровно вдвое дороже, чем в январе (в белорусском рубле). Сейчас заводы стройматериалов, в частности, сборного железобетона, в самой нижней точке кризиса, на тендерах предлагаются цены ниже цеховой себестоимости, что можно объяснить только отчаянным предбанкротным состоянием. Но долго так продолжаться не может, отдельные игроки уже вылетают. Конечно, никакого возврата к прежним временам не будет, не будет и сколь-либо заметного роста, но стабилизация и даже небольшой отскок цен близко, (отскок будет выражаться в прекращении акций и распродаж). И предложения, скажем, строиться по 700 баксов в Vogue вполне себе заслуживают внимания. Некоторые наши работники уже понесли туда деньги. Вторички это вряд ли касается, она ещё выглядит недопадавшей, особенно массовая старая панель на окраинах (которую МАПИД может сейчас новую и по 500 баксов клепать с прибылью). Да и первичка далеко не всякая упала адекватно: скажем, застройщики комплекса 3Д фондируются за Западе под 3%, они готовы платить такой процент и ждать удорожания ещё хоть 5 лет. Но интересные варианты уже можно ловить.

А загадка такая, для знакомства с реалиями белорусского законодательства. Есть у нас на заводе старое бомбоубежище, которое уже давно передано военными на наш баланс, делайте с ним, что хотите, никому оно не надо. Но использовать его для хозяйственных нужд, скажем, как склад, завод не может: это будет нецелевое использование недвижимости, а главное - вследствие этого - нецелевое использование земельного участка, выделенного для обслуживания бомбоубежища и никак иначе. Карается штрафом в десятикратном размере земельного налога (арендной платы за землю). Суммы в итоге - миллиардные, способны обанкротить предприятие. Вот так вот: хранил что-нибудь нужное в своём же бомбоубежище несколько лет , или там станок какой поставил - пришли проверяющие, вскрыли факт нарушения, насчитали штраф - ты банкрот. Бомбоубежище можно использовать только как бомбоубежище - прятаться от бомб. Сдавать в аренду можно тоже только по целевому назначению, чтобы арендатор там прятался от бомб, ни в коем случае не под склад или какой-нибудь shooting club. Понятно, арендаторам такое не нужно. Реконструировать его под что-то полезное не имеет экономического смысла. Уничтожить - тоже, очень дорого. Продать невозможно. Но не использовать тоже нельзя! Не использовать - тогда штраф за неиспользование и/или неэффективное использование недвижимости, суммы не такие драконовские, но обидно.

Итак, вопрос: как избежать штрафов за бомбоубежище ? Нетривиальный ответ есть, завтра напишу, если никто не догадается.

Разгадка. Некоторые были близки, но слегка недожали. Бомбоубежище надо использовать по его назначению: для подготовки к войне. А именно, надо там хранить что-то в явно военных целях, исключая двойное толкование. Мы вот там храним противогазы, есть у нас несколько ящиков на балансе с советских времён. А иначе пришлось бы покупать.

Окончательная балансировка.
tadavsh
Можно признать, идея частично выйти в доллар и дождаться отката по нефти и р. рублю оказалась неудачна. Впрочем, ещё на прошлой неделе, когда было принято решение и заказывал деньги, курсы были близки к тем, по чем входил. А сегодня уже все. Но завтра будет ещё ниже, как показали послеобеденные торги в Москве. Ждать дальше опасно: ожидаю падения ставок в ближайшее время, можно не успеть хорошо войти.

С другой стороны, решение попридержать часть денег может в итоге оказаться очень удачным по другой причине: за это время решился наконец вопрос с выделением двухмиллиардного кредита и подписана соответствующая программа действий. Что, на мой взгляд, снимает остроту проблемы обслуживания внешнего долга на ближайшие пару лет. Что и подтвердило только что Standard&Poor's http://news.tut.by/economics/443642.html Что, в свою очередь большой позитив для белорусского рубля. Опасность новой большой девальвации сейчас, в условиях жесткой (даже, может, чересчур) денежно-кредитной и бюджетной политики, исходит только от внешнего сектора. А именно: (1) возможность новой большой девальвации р. рубля при новом падении нефтяных цен и (2) кризис обслуживания внешнего долга. Поскольку нефть подросла и среднесрочно скорее всего ещё подрастёт, а вероятность долгового кризиса отступила, и белорусский рубль уже упал до предкризисных минимумов к российскому, наш рубль при ставках 30% выглядит очень привлекательно. С капитализацией это 34,5%, что на 20% с лишним превышает ставки по р. рублю. Что ещё важно, потенциал падения ставок по бел. рублю гораздо выше. И ставки будут падать очень существенно в ближайшее время. Ожидаю, что уже через год ставки по депозитам будут ниже 20% и далее будут стремиться к 10% на фоне резкого замедления инфляции. Собственно, мартовские данные (0,8%) уже это замедление показывают. Не вижу ничего нереального в предположении Кобякова, что прогноз инфляции на этот год (12%) может быть выполнен.

Дополнительные положительные факторы могут проявиться для бел. рубля в ближайшее время:
1. Удорожание нефти увеличивает выручку от экспорта нефтепродуктов (больше, чем рост стоимости входящей российской нефти), что улучшит торговый баланс в ближайшие месяцы.
2. В условиях укрепившегося бел. рубля население продолжит выступать чистым продавцом валюты, на весьма значительные суммы.
3. Оцениваю весьма высокими шансы разместить таки евробонды на миллиард в этом году.

Этот позитив наверняка будет использован НБ для ускоренного снижения ставок.

Итак, во время паузы обстоятельства изменились в пользу бел. рубля. В него и вошёл из доллара всей оставшейся частью в 30% средств. Поменял по 19,850, распределил:

10% оставил в Москва-Минске - безотзывный фикс на 2 года под 30%, что очень приятно, с капитализацией,
10% добавил в ВТБ на 5 лет,
10% добавил в ВТБ на 10 лет.

Итого структура размещения такая:

40% - безотзывный фикс в р. рублях на 2 года под 13% в Белагропромбанке,
10% - безотзывный фикс в бел. рублях на 2 года под 30% в Москва-Минске,
10% - безотзывный фикс в бел. рублях на 3 года под 30% в ВТБ,
20% - безотзывный фикс в бел. рублях на 5 лет под 30% в ВТБ,
20% - безотзывный фикс в бел. рублях на 10 лет под 30% в ВТБ.

Отдельно хочу отметить, на большие сроки есть смысл именно в безотзывных вкладах: отзывные через пару лет ничем не отличаются от безотзывных по риску: если вы получили уже в виде процентов больше половины изначальной суммы, то снимать досрочно и соглашаться на пересчёт по ставке до востребования - абсолютно не вариант. Поэтому лучше сразу брать максимальную ставку на безотзывном.

Изменения, возможности накануне 1 апреля.
tadavsh
Дабы не наступать на прошлогодние грабли, очень хотелось зафиксировать хотя бы часть прибыли от роста р. рубля с 80 до 68. В первую очередь, чтобы иметь возможность снова войти при росте выше 70, что при высокой волатильности валюты соседей очень вероятно. Да и очень уж быстро выросли они с нефтью, могут откатиться.

С другой стороны, в перспективе двух лет ожидаю дальнейшего роста нефти и р. рубля. И вместе с этим и независимо от этого - серьёзного падения инфляции и ставок в РФ. Сейчас самый момент войти в долгосрочные вклады с фиксированными ставками.

Новая возможность, подсказанная юзером hri3, связана с проколом (я считаю) банка ВТБ. Который, как часто это случается с большими госструктурами, не очень-то оценивает риски собственных продуктов для себя же. Предложил какой-то безымянный клерк продукт, его ввели, не особо вникая, и все дела. Я имею в виду продукт Окно возможностей
Если предложение "безотзывный фикс" до года под 30% ещё можно понять, хотя при явной тенденции снижения ставок и состоявшемся уже снижении ставки реф. это много, то чем они руководствовались, предлагая его под ту же ставку до 10 лет, уверен, они и сами не знают. У них что, есть модель нашей ДКП на 10 лет вперед ? Её у самого НБ нет больше чем на год вперед. В то же время действия правительства и НБ за прошедшие пару лет, особенно с начала кризиса (резкое урезание инвестиций уже третий год, отказ от индексации зарплат в госсекторе, жёсткая ДКП), показывают серьёзность их намерений добиться и поддерживать устойчивый баланс во внешнем секторе, инфляцию сильно ниже 10% и соответствующие низкие кредитно-депозитные ставки.

Циркулирующие слухи подтверждают это: от НБ требуют низкой инфляции, низких ставок и гораздо более устойчивого курса, чем это было последние годы. Есть консенсус у всех, включая главного экономиста, о пагубности и бессмысленности денежной накачки "а-ля Прокопович". Этого не будет. Особенно убеждают в этом главного экономиста плачевные результаты модернизации деревообработки, цементных заводов, эпопея с Камволем и пр. В то же время, не проводится никакой серьёзной работы для привлечения кредита от МВФ. Разногласия в принципиальных вопросах остаются, вопрос заморожен. Повышение коммуналки - вовсе не предварительное требование МВФ и подготовка к программе, а способ затыкания дыр. Главный занимается прокрастинацией, откладывая все принципиальные решения и выжидая неизвестно чего. Кредит от РФ более реален, но россияне опять же требуют набор либеральных мер, в том числе (ха-ха!) - договориться с МВФ. Хотя, наверное, дадут все равно, раз Путин пообещал. Никаких политических условий они не ставят, наши заводы, которые они хотели купить ещё недавно и могли заплатить несколько млрд, им уже не нужны (вообще не нужны - наши прое-ли возможность дорого продать), вопрос размещения базы не стоит.

Курс бел. рубля к р. рублю уже достиг предкризисного уровня, не думаю, что его дальнейшее падение будет значительным, скорее всего, к концу года будет где-то 310-320.

В общем:

1. 30% средств вывел из р. рубля в доллар по 68,3 и разместил под 5% на старых закладках.

2. 40% средств перевёл из Паритета в Белагропромбанк под 13%, на безотзывный фикс на 2 года (р. рубль).

3. 30% поменял на бел. рубль по 295, разместил в ВТБ на безотзывные фиксы под 30% на 3, 5 и 10 лет, по 10% на каждый срок.

Такой вот баланс между консерватизмом и авантюризмом.

Простая, как грабли, стратегия.
tadavsh
На ближайший год-два. Из того, что мне удалось изучить за последнее время о рынке нефти, следует высокая вероятность роста цен в среднесрочной перспективе с текущих уровней куда-то ближе к 50 долл. за баррель. И неизбежность же сильных краткосрочных колебаний. Потому как цены на уровне 30 долгосрочно выбивают с рынка практически всех, кроме стран Залива, даже Россию (согласно мнению Михаила Крутихина). Отдельное спасибо френду pustota_2009 за его цикл постов о нефти.

Похоже, что сейчас и локальный минимум краткосрочных колебаний: шквал негатива последний месяц просто беспрерывный, как и падение мировых индексов. Так не может быть долго, сегодня, похоже, наметился разворот.

Практическое следствие из этого простое: покупать российский рубль и сидеть в депозитах под 12-13%, которые сейчас дают белорусские банки. (Кстати, очень хорошее соотношение доходности и надёжности, по сравнению с российскими.) Выжидая момент роста нефти и российского рубля. Не особо паникуя, если нефть упадёт до 20 а рубль до 100.

Вчерашние обвальные курсы были недоступны для конвертации, как в силу быстроты отката, так и в силу увеличения банками маржи купли-продажи, но по 80,5 удалось конвертнуть утром по безналу и часть по 79 после обеда, средний около 80. (Думаю, есть смысл заходить и по более низкому, стратегия-то длинная)

Ставка по депозиту будет не только перекрывать российскую инфляцию, но и давать реальный доход на уровне номинала валютных депозитов, а основной доход - при росте нефти и росте курса.

В приход инфляционистов, вроде Глазьева, не верю, вся финансовая политика при Путине была консервативна, если уж не распечатали кубышку, когда она была, сейчас, когда её нет, вряд ли возьмутся заливать все проблемы деньгами. Да и, похоже, книгу Гайдара о гибели империи Путин прочёл.

Кроме вероятного роста нефти есть и другой возможный позитив: возможное таки исполнение Россией Минска-2 и уход с Донбасса, что снимет основные санкции и откроет финансовые рынки.

Белорусский рубль выглядит более рисковым, несмотря на ставки до 30%. Хотя, скорее всего, годовые рублёвые вклады окажутся выгоднее валютных. По крайней мере, принятый бюджет и текущая политика НБ не предвещают какого-то обвала. Но высокий валютный госдолг и плачевное состояние реального сектора, вкупе с низкими ЗВР и падающей поддержкой РФ, фактически отказавшей в кредите, делают возможными разные варианты. Договорённость с МВФ будет большим позитивом, но одно из их условий - отказ от валютных интервенций и всякой иной поддержки курса, что может краткосрочно-среднесрочно сильно опустить курс. Плюс есть моё личное ощущение, что мы недодевальвировали по отношению к российскому рублю, ещё процентов на 10.

Доходность вкладов в РБ за 2015г.
tadavsh
У меня получилась долларовая доходность 26%. В связи с чем обновляю свой индекс доходности:



Или в среднем 37% годовых в течение 21 года.

Дальше - пока все плохо, пока надо сидеть в валютных депозитах. Бел. рубль выглядит переоценённым минимум на 10%, это ещё не считая необходимости RUR отыграть праздничное падение нефти. Есть обоснованная точка зрения ряда аналитиков (Кащеев, Иноземцев, Мовчан...), что плохо будет ещё долго, кратко эта точка зрения изложена здесь. Если так, в первую очередь следует озаботиться сохранением капитала, а не его преумножением. Зарабатывать на растущем рынке легко и просто, хоть пирожками торгуй, хоть строй и спекулируй недвижимостью, хоть перекладывайся в укрепляющиеся местные валюты. А когда все вокруг валится и умирает, главное поменьше рисковать.

Недвижимость будет продолжать дешеветь. Рынок коммерческой недвижимости вообще умер, его ждёт жёсткая сегментация на ликвидные объекты, стоимость которых упадёт не сильно, и огромный пласт неликвида, который не будет никому нужен вообще практически бесплатно. Начинает проявляться знакомая по Киеву тенденция: застройщики в целях снижения издержек ухудшают качество стройматериалов, начинают лить монолит из всякого шлака. (Сталкиваемся с тем, что наш товарный бетон становится непроходным по цене именно из-за соответствия стандартам качества). Дольщики пока ещё недооценивают риски, кроме "Паруса" должно состояться ещё немало громких банкротств.

Общее состояние дел и экономическая политика на этот год описываются одним словом: прокрастинация. Банки заметают под ковёр проблемные активы, правительство всячески удерживает на плаву госмертвецов, которые, в свою очередь, всячески избегают увольнений. Все чего-то ждут: что подкинут деньжат, спишут долги, нефть подорожает, спрос в РФ возродится и пр. Ничего хорошего из этого не выйдет.

Грузоперевозки, строительство и общая ситуация тезисно.
tadavsh
1. По рынку грузоперевозок кое-что прокомментировал здесь http://miguel-kud.livejournal.com/123600.html?thread=9513424#t9513424
У нас в РБ, маленькой транзитной стране, взимание пошлин с грузопотока между ЕС и РФ вполне логично.
Добавлю, что в ситуации превышения предложения над спросом на высококонкурентном рынке краткосрочно очень эффективен демпинг, если стратегия фирмы сводится к "пережиданию" кризиса. На практике это выглядит так: рейсы, которые до кризиса стоили на рынке стабильно миллион белорусских рублей, сейчас "Минскторгавтотранс" берётся выполнять по 600.000. И этим выдавливает с рынка даже ипэшников, почти не платящих налогов: тариф покрывает только стоимость топлива и на хлеб водителю, а местами и на хлеб не остаётся. Амортизация, налоги на землю и недвижимость, управленческие расходы, все это платится из оборотки. Сначала проедается оборотка, потом кредиты, потом начинаются распродажи имущества, но просуществовать в таком режиме контора может довольно долго. Гораздо дольше, чем ипэшник, которому становится нечего есть, и он идёт торговать картошкой или выращивать свиней.

2. В строительстве ситуация схожая: например, цены на железобетонные изделия вернулись к уровню 2012 г. в рублях, то есть в долларах падение в 2,5-3 раза. Кирпич, который два года назад продавался в РФ по 13 росс. рублей штука, сейчас заводы вынуждены продавать туда по 6 рублей, падение в долларах в 4 раза. При этом госзаводы умудряются выходить на рынок с ценами ниже себестоимости по прямым затратам, их демпинг косвенно поощряется государством: их долги перед государственными же цементными заводами, банками, Микашевичским карьером и БМЗ не истребуются, в отличие от частников. Им достаточно продать объём продукции на выплату зарплаты. Они могут пересидеть кризис и выжить с рынка более эффективные частные предприятия, им даже не надо особо ужиматься с затратами и персоналом, чего они и не делают. Ну а потом государство им простит долги тем или иным способом. В этом суть белорусской модели: мягкие бюджетные ограничения госсектора. Так будет до тех пор, пока их не станут массово банкротить. И/или приватизировать по реальной рыночной цене: то есть, за копейки. Сейчас это просто барахло.

Как крик отчаяния выглядит недавнее обращение МАПИДа и Минскстроя к президенту с просьбой разрешить им строить на продажу жильё на льготных бесплатных участках, в условиях падающего госзаказа на жильё они рады строить на рынок с пятипроцентной рентабельностью, по цене 450-500 долларов за квадрат. Рынок проглотит и более высокую цену, но общая тенденция прежняя - цены будут и дальше падать. В условиях падения рублёвых цен на стройматериалы и рублёвых зарплат, я не вижу причин, почему цена квадрата в рублях должна была вырасти после девальвации. Этому противостоят два фактора: закредитованность застройщиков валютными кредитами и хранение гражданами сбережений в основном в валюте (недвижимость - в значительной степени субститут вкладам, инструмент сбережений). Но цены будут неизбежно стремиться к предельным издержкам производства, которые по факту упали примено вдвое в долларах. (Зарплаты строителей тоже упали в рублях, процентов на 20, в долларах - вдвое).

3. Белорусский рубль опять выглядит переоцененным на фоне падения российского и ухудшающихся из месяца в месяц показателей внешней торговли. Велика вероятность очень скоро увидеть курс где-то между 19 и 20. А к RUR - возврат к 280 и выше.

Из RUR вышел позавчера-вчера-сегодня, по среднему курсу 69,8. Как только нефть стабильно ушла ниже 40, стало понятно, что будет поиск нового дна, лучше посидеть в стороне. Задача была - получить доходность выше валютных депозитов, она выполнена, вышло около 3,3% в долларах за три с половиной месяца. Пока лучше посидеть в валютных под 5,5%.

О либерализации и реформах.
tadavsh
Размышления по итогам прошедшего http://kef.research.by/conference/program/

Из выступавших наших официальных лиц самый профессиональный доклад был у Калечица, самый откровенный - у Рудого. Снопков выступал в своей обычной роли либерального оптимиста, такие же речи он произносит уже несколько лет подряд: мол, альтернативы реформам нет, правительство работает над этим, изменения идут, все будет хорошо. Уверен, такую же речь он произнесёт и в 2020г. Гораздо важнее и интереснее было выступление Заборовского, который конкретизировал, что именно понимается под реформами. Более того, из речи Заборовского создаётся впечатление, что никаких дополнительных реформ-то и не надо, они давно уже идут полным ходом, чего вы вообще к нам пристали с какими-то реформами ? (Тем самым подтверждая один из тезисов Рудого - необходимость реформ неочевидна на самом верху.) Суть дальнейших изменений сводится к финансовой стабилизации, снижению субсидирования госсектора, увеличению тарифов на услуги ЖКХ плюс привычные обещания улучшения инвест. климата, снижения регулирования и защиты частной собственности.

Нет в планах основного элемента любых реформ - приватизации. Как её делать, медленно или быстро и как технически проводить - можно обсуждать, но вопрос даже не стоит на повестке дня. А без него невозможно ни снижение субсидирования госсектора ( надо же будет как-то покрывать убытки госпредприятий ), ни снижение регулирования (при огромном госсекторе объективно необходим громоздкий механизм регулирования и большой штат контролеров, включая силовиков, которые забивают под плинтус всех, не только госсектор), ни отмена целевых показателей де-факто плановой экономики (возможно, их станут называть индикативными, но суть от этого не поменяется).

Отсутствие необходимости приватизации аргументируется Заборовским довольно ловко: мол, и так доля госсектора падает, сейчас составляя чуть выше 47%. Под этим понимается доля предприятий с госпакетом в капитале более 50%. Что явное лукавство: контроль государства распространяется на огромное количество предприятий с госдолей менее 50%, а также и формально вообще без госдоли: например, если в ОАО 90% уставного фонда принадлежит другому ОАО, с госдолей 99%, то формально первое ОАО считается частным, без госдоли. И таких много. А ещё доли могут принадлежать формально частным кооперативам - СК, колхозам. Или потребкооперации. А ещё чаще государство рулит обществами, имея пакет в виде блокирующего и меньше, остальное принадлежит "колхозу" в виде коллектива и прочих бенефициаров бесплатной приватизации, не принимающих участия в управлении. А ещё частно государство вообще не имеет ни одной акции, но управляет через своих назначаемые директоров, так происходит в СК, потребкооперации, на многих предприятиях, где акции распылены и государство препятствует скупке, явно или неявно давая понять, что недружественное поглощение будет заблокировано, способов много. А ещё по инициативе Госкомимущества во многих обществах приняты изменения в уставах, фактически приравнивающие права на управление обществами владельца блокпакета в лице государства с правами владельца пакета 75% - 1 акция, что делает бессмысленным их покупку и априори обесценивает.

Между тем, этот основной элемент любых структурных реформ у нас уже проводился, что осталось незамеченным многими наблюдателями: имею в виду отмену запрета на движение акций приватизированных в начале 90-х предприятий, поэтапно снимавшийся с 2008 по 2011г. Что привело к перераспределению пакетов
и появлению реальных собственников у сотен предприятий. Это произошло революционно в течение нескольких лет, но осталось незамеченным любой статистикой и сторонними наблюдателями. Формально ничего не изменилось, доля в экономике частного сектора осталась прежней, но по сути эта доля быстро и сильно выросла. Как апофеоз этих действительно важнейших революционных структурных изменений стали аукционы по продаже пакетов акций 181 предприятий в 2011г., успешно были реализованы 36, (два потом расторгнуты по разным причинам).

Параллельно стало расти сопротивление органов госуправления идущим изменениям: шутка ли, реальная власть стала ускользать из рук. Новые собственники ставят во главу угла прибыль и не желают исполнять прогнозные показатели. Письма из местных администраций с требованием предоставить отчёт, проинформировать, явиться на совещание и пр. зачастую просто выкидываются в мусорку. Появляется право первоочередного выкупа акций у местных администраций, списки стратегически значимых предприятий и неформальная борьба старых директоров в альянсе с госорганами против попыток со стороны войти в капитал. Как апофеоз этой борьбы - неправовой отъем пакетов на "Коммунарке" и "Спартаке" и отмена планов дальнейшей приватизации. Дальнейшая борьба разворачивается под ковром. Президент отдаёт поручение взять под контроль происходящие в постприватизационных ОАО процессы ( то бишь, де-факто забрать все назад, приватизация начала 90-х считается ошибкой, которую надо исправить). Под видом защиты прав миноритариев готовятся одиозные нововведения: введение госпредставителей, голосующих за отсутствующих миноритариев, даже в ОАО без госдоли. Де-факто государство хотело забрать себе распыленные пакеты. Плюс право госпредставителя накладывать вето на любые решения наблюдательных советов и собраний акционеров. Плюс право государства в бесспорном порядке произвести допэмиссию акций в любом обществе по балансовой стоимости, без решения общего собрания акционеров, если это нужно для неких высоких государственных интересов. То есть, возвращение золотой акции в ещё более уродливом виде и аннулирование значения частных пакетов. Итогом долгого противостояния сторонников здравого смысла и желающих забрать все назад (условно "экономистов" и "силовиков" во главе с президентом) стала победа здравого смыла (временная ?). Документ замылили в кабинетах и несколько месяцев назад Минэкономики официально объявило о его неактуальности. Несмотря на неоднократные требования президента довести дело до конца. Как ни парадоксально, помог кризис и необходимость возобновить переговоры с МВФ. Ситуация на данный момент заморожена в точке гораздо более низкой, чем была в 2011г.

Последуем умному совету Рудого и почитаем официальные документы, там все написано о перспективах реформ и планах. В отличие от прекраснодушных планов и речей на форумах. Итак, закон о бюджете на 2015г., Приложение 1, финансирование профицита государственного бюджета и его использование, строка "источники операций с госимуществом": поступления от реализации госимущества - 1,18 трлн., увеличение доли государства в уставных фондах и покупка акций, облигаций - 2,14 трлн., итого государство планировало на этот год потратить на скупку акций и увеличение долей в обществах чистыми почти триллион, что составляло около ста миллионов долларов на момент подготовки бюджета. На эти деньги можно скупить на корню весь чахлый рынок акций и решить проблему управления постприватизационными ОАО в пользу государства, не ограничиваясь списком с правом первоочередной покупки.

Думаю, реализации этих планов помешал опять же текущий кризис.

P.S. Решение о деноминации говорит о серьезности намерений властей снизить инфляцию и добиться наконец долгосрочной финансовой стабилизации. Риски вложений в белорусский рубль снижаются. Хотя отсутствие внятной программы реформ будет этому препятствовать ввиду перманентных проблем в госсекторе.

?

Log in